廣義基礎(chǔ)設(shè)施既包括交通、通訊、能源等“經(jīng)濟”基礎(chǔ)設(shè)施，也包括醫(yī)院、學校、養(yǎng)老等“社會”基礎(chǔ)設(shè)施，在滿足民眾需求和促進經(jīng)濟增長方面，扮演著至關(guān)重要的角色?；A(chǔ)設(shè)施的交付，需要有巨量的資金支持。盡管政府和社會資本合作（PPP）模式并不作為一種融資方式被強調(diào)，但其在改善基礎(chǔ)設(shè)施供給效率的同時，也擴大了基礎(chǔ)設(shè)施資金的來源。
基礎(chǔ)設(shè)施資金需求：全球2030年前基建投資需求將達57萬億美元
談及全球基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求，近年有兩個報告的數(shù)字被廣為引用。一份來自麥肯錫2013年的預測，全球2030年前基建投資需求將達57萬億美元；另一份來自亞洲開發(fā)銀行2009年的報告，2010—2020年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資總需求預計為8.28萬億美元。此外，普華永道（PWC）在2014年也判斷，未來10年全球基礎(chǔ)設(shè)施支出將從每年4萬億美元增加到9萬億美元，而亞洲和太平洋地區(qū)的此類支出將保持在7%～8%的年均增長，總量將占到全球的60%。另外，實現(xiàn)聯(lián)合國千年發(fā)展目標、消除貧困和應對氣候變化均對基礎(chǔ)設(shè)施投資有更大的需求。由于評估范圍、計量方法、數(shù)據(jù)來源以及對基礎(chǔ)設(shè)施的定義均存在差異，簡單地對比各項預測數(shù)字并無實質(zhì)意義，但總體趨勢可以判斷，全球特別是亞洲和太平洋地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均面臨巨大的資金需求。
基礎(chǔ)設(shè)施資金來源：90%來自公共部門，銀行貸款是主力軍
基礎(chǔ)設(shè)施的資金來源，可以從公共部門和私營部門兩個方向的需求去看。中央和地方的預算支出，以及政策性開發(fā)機構(gòu)構(gòu)成公共部門資金的主要來源，而私營部門的資金來源又分公司融資和項目融資。第二次世界大戰(zhàn)之后，各國的基礎(chǔ)設(shè)施重建基本都由公共部門投資主導，到了上個世紀80年代初，全球各國政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營中的角色都較大，在許多國家，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的90%來自公共部門，政府幾乎承擔了所有基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資與經(jīng)營風險。這種做法，加重了公共部門的財政負擔，而公共部門的效率瓶頸，也導致基礎(chǔ)設(shè)施服務效率下降，又進一步加重政府的財政負擔和增稅壓力。在英國率先將一些公共部門提供的公共產(chǎn)品和服務推向市場后，整個世界出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施商業(yè)化、市場化的浪潮。當前，除了日本以外的絕大多數(shù)發(fā)達國家在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，私營部門的投資都超過了公共部門的投資，比如，這個比例在新的歐盟成員國大約是1:1，而在老的歐盟成員國達到了2:1。根據(jù)英國財政部2014年的報告，英國大約70%的“經(jīng)濟”基礎(chǔ)設(shè)施由私營部門投資。而在包括中國在內(nèi)的亞洲發(fā)展中國家，這個比例大致倒過來，公共部門投資仍然占絕對主導地位。高盛在2013年報告中稱，公共部門投資在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的占比在菲律賓是90%，泰國80%，印尼65%以及馬來西亞50%，但公共部門投資比重近年有下降的趨勢，比如印度計劃在其第11個五年計劃（2007—2012）和第12個五年計劃（2012—2017）間，將公共部門和私營部門在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的比重從2:1降到1:1。
盡管在2008年全球金融危機后通過的巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行系統(tǒng)有了更嚴格的要求，并嚴格限制提供項目融資，銀行貸款仍然是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域最主要的資金來源。在發(fā)展中國家，銀行可能不愿意向其認為可能存在風險的基礎(chǔ)設(shè)施項目提供借款。
此外，項目債券市場不發(fā)達、機構(gòu)投資者興趣不足，通常也會削弱基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資能力。一些國家可能尋求外幣融資，但須承擔外幣匯率變化產(chǎn)生的風險。
在很多發(fā)展中國家，匯率風險并不能進行長期對沖。盡管平均貸款期限，已經(jīng)從全球金融危機后2011年的最低點6年，回升到了2015年的接近12年，但即使是在金融市場相對發(fā)達的國家，銀行貸款的期限通常也還是比項目償還期或大部分基礎(chǔ)設(shè)施項目經(jīng)濟周期或者PPP協(xié)議周期要短。
根據(jù)項目全生命周期的現(xiàn)金流需求，可以有動態(tài)分階段的多種金融工具匹配的融資安排，比如主動二次融資和被動二次融資。所謂主動二次融資，是為了利用項目建成后風險降低來降低融資成本。所謂被動二次融資，是在市場偏離預期，項目現(xiàn)金流出問題時，風險管控事后補救措施。IJGlobal（編者注:IJGlobal為基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)庫，通過追蹤全球市場活動發(fā)布實時信息，從而輔助投資決策制定）的統(tǒng)計圖顯示，項目再融資的數(shù)量近年增長明顯。
在很多國家，相當一部分在交易所掛牌的公司是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的擁有者，這里面包括開發(fā)商、運營商、承包商以及綜合性集團公司，資本市場成為基礎(chǔ)設(shè)施融資的來源。自2000年基礎(chǔ)設(shè)施投資興盛以來，全球主要股指都陸續(xù)推出基礎(chǔ)設(shè)施股指，但所涵蓋的國家和行業(yè)有較大的區(qū)別。比如，英國富時（FTSE）100的全球基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)包括839只股票，其中亞洲有239家公司，包括111家來自日本、59家來自中國大陸和34家來自中國臺灣。基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司的總市值大約占到全球資本市場總量的6%，約等于全球GDP的4%。
根據(jù)咨詢公司Tower Waston 2014年的調(diào)查，大約3萬億美元通過基金直接投資基礎(chǔ)設(shè)施，主要集中于歐洲和北美地區(qū)，僅有約22%在亞洲。而另一家研究機構(gòu)Preqin，則記錄了全球范圍內(nèi)于2004年至2014年共發(fā)起約400只基礎(chǔ)設(shè)施基金，共募集總額超過3000億美元的資金。盡管此類非上市的基礎(chǔ)設(shè)施投資一直在增長，但基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在全球基金投資中僅占5%，遠遠落后于房地產(chǎn)、私募和對沖基金。全球來看，絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施基金為股權(quán)投資基金，僅約10%提供債務融資。但是近年，針對歐洲債務市場提供貸款或夾層融資的基金正在增加。
此外，基礎(chǔ)設(shè)施項目具有相對穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流、形成收益雖不高但風險較低的特點，對于風險厭惡型的機構(gòu)投資人，如大型養(yǎng)老金、保險資金、主權(quán)財富基金等，投資基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)是比較理想的改善投資組合中風險收益特征的重要選擇。近年，基礎(chǔ)設(shè)施項目或者基礎(chǔ)設(shè)施公司的股權(quán)投資在加拿大、澳大利亞和北歐日益受到養(yǎng)老基金的青睞，而在亞洲，主權(quán)財富基金也對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)展現(xiàn)更多的興趣。對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的長期投資，需要機構(gòu)投資者對此類資產(chǎn)較強的信用分析和風險評估，以及對相關(guān)行業(yè)管理運營的經(jīng)驗和能力。
全球PPP項目地域分布：由歐洲和英聯(lián)邦國家擴展到美國、中國
PPP模式介于傳統(tǒng)公共部門主導投資和基礎(chǔ)設(shè)施完全私有化之間，在公共和私營部門之間，通過風險分擔、激勵相容的合作機制，改善包括基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的公共產(chǎn)品和公共服務的數(shù)量、質(zhì)量和效率。全球數(shù)據(jù)供應商迪羅基公司（Dealogic）的數(shù)據(jù)顯示，近年來全球PPP的總投資金額約為600億美元至1000億美元之間，2014年約為720億美元，主要分布在歐洲和英聯(lián)邦國家，交通和社會基礎(chǔ)設(shè)施類項目占到了約70%。近期，美國的PPP市場有開始爆發(fā)的跡象，而自2014年，PPP模式在中國迅猛發(fā)展，PPP項目的數(shù)量和金額出現(xiàn)了快速增長。截至2016年4月30日，中國財政部的PPP綜合信息平臺項目庫顯示，中國PPP儲備項目的總額已達9.3萬億人民幣，約合1.43萬億美元。PPP在中國的迅猛發(fā)展，將刷新全球的數(shù)據(jù)。
全球項目融資：銀行貸款為主要資金來源，亞太地區(qū)印度遙遙領(lǐng)先
此處的項目融資特指以項目的未來收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式，與前文談到的為基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的概念不同。項目融資并非僅用于基礎(chǔ)設(shè)施項目，在礦產(chǎn)資源開發(fā)和部分工業(yè)領(lǐng)域同樣適用。而如前文所述，基礎(chǔ)設(shè)施項目融資除了項目融資外，還可以通過公司融資。同樣，盡管由于高杠桿、風險分散和表外處理的特性，無追索項目融資被廣泛運用在PPP項目中，但項目融資并不等同于PPP，同樣可以被用于非PPP項目。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，PPP項目在項目融資中的占比保持在16%至25%之間，2014年約為18%。當然，PPP項目中的參與方，也可以通過公司融資的方式間接為PPP項目籌集資金。
IJGlobal數(shù)據(jù)庫對全球項目融資按來源分類進行了統(tǒng)計，類似的數(shù)據(jù)來自另一家數(shù)據(jù)提供者Dealogic，2014年項目融資的79%來自貸款，12%來自股權(quán)投資，9%來自債券。湯森路透（Thomson Reuters）展示了亞洲和太平洋地區(qū)主要國家近年項目融資貸款的數(shù)量，印度一枝獨秀，領(lǐng)跑亞洲。
中國盡管在2014年較上一年有較大的增長，但提供項目融資貸款的規(guī)模仍然很小。傳統(tǒng)公司融資模式對金融機構(gòu)能力要求不高，放貸只需要有資產(chǎn)抵押、信用抵押或擔保即可，而過去針對地方融資平臺甚至只看政府的兜底承諾即可，而要做基于項目收入的有限追索項目融資，則要求金融機構(gòu)必須對行業(yè)和項目有專業(yè)判斷，但由于人才結(jié)構(gòu)和知識結(jié)構(gòu)缺陷，大多數(shù)金融機構(gòu)尚未建立起適應項目融資的操作流程和風控系統(tǒng)。盡管有中國國務院文件明確了項目收益權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)新金融方式，以及最高法院對特許經(jīng)營收益權(quán)質(zhì)押的認定，項目所有權(quán)屬不清以及資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差等都影響金融機構(gòu)持有此類資產(chǎn)的信心和興趣。
此外，由于項目融資風險更高，理應由更高的資金成本匹配，但實際上在中國資金市場中同質(zhì)化競爭氛圍下，不支持這種區(qū)別定價，金融機構(gòu)也缺乏差異化風險定價的意愿和能力。
選擇貸款融資或者債券融資的主要因素有規(guī)模、成本和期限，通常來講，債券融資適用于更大規(guī)模的項目，有比等量銀行貸款更低的成本以及相對更長的期限。但決定融資方式的時候，也應綜合比較，比如對主體信用的要求、對資金的需求時間和利率定價方式等?？傮w來說，債券適合用于標準的項目，尤其是已經(jīng)進入相對穩(wěn)定的運營期的項目。而銀行貸款的更大靈活性更適合項目建設(shè)和早期運營階段更加復雜或在不確定的市場中進行的項目。2009年至2013年，亞洲區(qū)共發(fā)行551只基礎(chǔ)設(shè)施債券，總額達1.68萬億美元。其中，中國有340只，總額1.42萬億美元，包括對政府平臺公司發(fā)行的企業(yè)債、公司債，以及項目收益?zhèn)?nbsp;專項債。
PPP基金：拓展融資渠道、整合優(yōu)勢資源、平衡各方利益
PPP基金包括市場端發(fā)起的各類針對PPP項目的投資基金，也包括政府端發(fā)起的旨在增加市場信心并提高PPP項目可融資性的各種支持引導基金。
在PPP項目對全產(chǎn)業(yè)鏈效益最優(yōu)以實現(xiàn)物有所值的目標驅(qū)動下，私營部門往往整合融資、設(shè)計、建設(shè)、運營和維護等各個環(huán)節(jié)的參與方，分享各自的優(yōu)勢和資源，或組成“1+1>2”的聯(lián)合體，市場端的各種PPP基金除了可以幫助拓展融資渠道募集更多資金外，更能起到整合PPP項目眾多參與方優(yōu)勢資源和平衡各方利益訴求的作用。針對PPP類項目體量大、周期長、收益穩(wěn)定但不會太高的特點，國際上絕大多數(shù)基金是長期投資，不做明股實債類的短期回購安排。資產(chǎn)證券化促成了此類資產(chǎn)的二級交易市場，在滿足項目進入穩(wěn)定運營期后的融資需求的同時，也使得長期流動性需求能夠得到滿足。
財務可行性支持：政府直接提供現(xiàn)金支持，協(xié)調(diào)公私風險承擔
在后全球金融危機環(huán)境中，很多政府都采取更加務實的風險分擔方法，認為期待私營部門承擔太多風險可能出現(xiàn)反彈。此外，當PPP模式被應用于更多的“社會”基礎(chǔ)設(shè)施如教育、養(yǎng)老等領(lǐng)域時，政府需要承擔更多的風險才能使項目具有可融資性?？傮w來講，完善法律和政策體系，健全金融和資本市場，提高市場的公平性和透明度，提高項目本身的收益水平，這些都可視為財務可行性支持（FVS）的一部分。
中國的一些省級地方政府如江蘇、四川和河南等，已經(jīng)建立不同規(guī)模的PPP融資支持基金，通過小比例股權(quán)或者債權(quán)的方式投入PPP項目、給予PPP項目一定的前期費用補貼及為PPP項目提供融資擔保等方式對PPP項目提供融資支持，提高項目融資的可獲得性。
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